《全面深化改革若干重大問題的決定》中對(duì)國家安全、國防軍隊(duì)改革的強(qiáng)調(diào)讓我們明確看到國防軍工戰(zhàn)略地位的提升，事實(shí)上自習(xí)主席上任以來一系列公開講話都在強(qiáng)化國防的重要性。同時(shí)，國際政治經(jīng)濟(jì)的變化和周邊局勢的持續(xù)緊張也使得加強(qiáng)國防建設(shè)，強(qiáng)化裝備力量成為必然。在領(lǐng)導(dǎo)層的重視與形勢的雙重推動(dòng)下，我們認(rèn)為國防軍工行業(yè)整體將迎來黃金期，是支持軍工板塊2014年值得投資者得關(guān)注的的重要原因。

　　就投資層面，我們認(rèn)為應(yīng)關(guān)注兩條主線：

　　第一，軍備進(jìn)入更新?lián)Q代快車道，主戰(zhàn)機(jī)型與新型海軍裝備的放量將支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入向上大周期；

　　第二，國防軍工深化改革帶來板塊機(jī)會(huì)。

　　個(gè)股方面，近期我們重點(diǎn)推薦發(fā)動(dòng)機(jī)板塊龍頭航空動(dòng)力；業(yè)績向好、估值較低的中航精機(jī)、中航光電， 以及資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng)的航電龍頭中航電子。

　　迎接裝備升級(jí)換代大周期

　　空軍：軍用航空飛機(jī)正處于新舊更替階段：殲擊機(jī)方面現(xiàn)役機(jī)型以J-7、J-8第二代機(jī)為主，J-10、J-11、J-15等第三代戰(zhàn)斗機(jī)正逐漸對(duì)其形成替代；武裝直升機(jī)方面武直-10、武直-19均是正式進(jìn)入軍隊(duì)服役不久；教練機(jī)方面，與第三代機(jī)向?qū)?yīng)的高級(jí)教練機(jī)L-15仍未進(jìn)入現(xiàn)役機(jī)型，極大的壓制了對(duì)新一代戰(zhàn)斗機(jī)飛行員的訓(xùn)練能力；運(yùn)輸機(jī)方面，國內(nèi)運(yùn)輸機(jī)以國產(chǎn)運(yùn)-8和進(jìn)口伊爾-76為主，運(yùn)-9在不久前珠海航展中曝光已在空軍列裝。中美空軍裝備實(shí)力懸殊之下，國內(nèi)空軍飛機(jī)必須加快更新升級(jí)速度，方能真正提高整體作戰(zhàn)能力。我們認(rèn)為J-10、J-11、J-15、武直-10、武直-19將是近年空軍升級(jí)所需主要機(jī)型進(jìn)入大規(guī)模列裝時(shí)期，L-15有望在近期獲得列裝，而2013年更新一代的J20、Y20、Z20等密集出現(xiàn)都代表了空軍快速研發(fā)方向。

　　海軍：隨著我國首艘航空母艦“遼寧號(hào)”的交付，我國海軍裝備力量正在以驚人的速度壯大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年海軍至少有1艘052D型驅(qū)逐艦、2艘052C型驅(qū)逐艦、6艘054A型護(hù)衛(wèi)艦、18艘056型護(hù)衛(wèi)艦下水或服役，另有數(shù)艘驅(qū)護(hù)艦正在船廠建造。同年11月26日，遼寧艦在4艘導(dǎo)彈驅(qū)護(hù)艦的伴隨下赴南海訓(xùn)練，這是遼寧艦首次組成航母戰(zhàn)斗群。其入役一年，包括駐艦訓(xùn)練、掛彈訓(xùn)練、暗光訓(xùn)練、艦機(jī)協(xié)同保障訓(xùn)練及遠(yuǎn)海訓(xùn)練等穩(wěn)步推進(jìn)。因歷史原因我國海軍是三軍建設(shè)中最為薄弱的環(huán)節(jié)，隨著周邊形勢的變化和維護(hù)海外利益的需要，海軍裝備將是我國軍事力量建設(shè)最為核心的一環(huán)，尤其是圍繞航母的作戰(zhàn)力量建設(shè)將不斷加快，以形成有效的航母戰(zhàn)斗群。

　　持續(xù)市場化與資產(chǎn)證券化

　　市場化改革是十八界三中全會(huì)的核心內(nèi)容之一，證券化是軍工資產(chǎn)市場化的主要方式之一。由于政策對(duì)資產(chǎn)證券化的謹(jǐn)慎態(tài)度，2012年整個(gè)軍工板塊的重大資產(chǎn)重組幾乎完全停滯。然而，2013年隨著航空動(dòng)力重大資產(chǎn)重組的啟動(dòng)，軍工主管部門對(duì)資產(chǎn)證券化的態(tài)度有所放松，直至最近成飛集成因收購成飛和沈飛的核心軍品資產(chǎn)而停牌。伴隨政策方向的改變，以上市公司為平臺(tái)對(duì)軍工資產(chǎn)進(jìn)行重組整合再次成為驅(qū)動(dòng)板塊成長的核心動(dòng)力之一。截至2012年末，各大軍工集團(tuán)中以中航工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)化程度最高，達(dá)到約52%(以總資產(chǎn)計(jì)算)，但其他軍工集團(tuán)如航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)和兵器集團(tuán)資產(chǎn)化比例較低。軍品總裝資產(chǎn)已經(jīng)破冰，陸續(xù)進(jìn)入上市公司。軍工系體內(nèi)還有大量技術(shù)實(shí)力雄厚、盈利能力強(qiáng)的研研究所資產(chǎn)，未來研究所資產(chǎn)待政策明了、完成改制后也將進(jìn)入上市公司。

　　短期內(nèi)，我們預(yù)計(jì)成飛集成重組方案將在5月中下旬出臺(tái)，市場看好成飛集成收購核心軍品后的戰(zhàn)略地位(最有可能成為中國的洛克希德馬丁)，預(yù)計(jì)成飛集成復(fù)牌后將帶來一波資產(chǎn)注入的主題投資機(jī)會(huì)，目前適宜提前布局。

　　軍品總裝與研究所改制

　　關(guān)注軍品總裝和未來研究所核心資產(chǎn)注入的進(jìn)程。

　　軍品總裝資產(chǎn)證券化已經(jīng)破冰。由于涉及國家安全與機(jī)密，軍品總裝資產(chǎn)進(jìn)入上市公司一直是未能觸及的部分。然而隨著中國重工重大資產(chǎn)重組方案(非公開發(fā)行股份收購大船集團(tuán)、武船集團(tuán)軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及資產(chǎn)等)獲得主管部門的審批，軍品總裝資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的政策障礙被突破。而后成飛集成因?qū)嶋H控制人中國航空工業(yè)集團(tuán)決定以其為主題進(jìn)行重大事項(xiàng)籌劃而停牌，也預(yù)示著中航工業(yè)防務(wù)板塊總裝資產(chǎn)有望進(jìn)入上市公司。除此之外，例如軍用直升機(jī)、軍艦、兵器等尚未進(jìn)入上市公司的軍品總裝資產(chǎn)也有希望進(jìn)行重組。

　　研究所改制將為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化掃清障礙。國防軍工常常走在一個(gè)國家科技的最前列，受益于國家財(cái)政的大力支持和長期的技術(shù)、人員積累，軍工集團(tuán)中存在大批領(lǐng)先的技術(shù)和成果，而這些大多以事業(yè)編制的科研院所而非企業(yè)單位存在，因而為其證券化帶來體制障礙，這種情況在以科研院所為主要資產(chǎn)的中航工業(yè)航電系統(tǒng)、航天科工、航天科技和電子科技集團(tuán)中尤為明顯。2013年10月10日，《中國證券報(bào)》報(bào)道稱，國防工業(yè)科研院所改制思路基本明確2015年之前完成，為改制制定了時(shí)間表。同時(shí)，《深化改革若干重大問題的決定》明確應(yīng)加快事業(yè)單位分類改革，深化科技體制改革，推進(jìn)應(yīng)用性技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)市場化、企業(yè)化改革，這些表述都是對(duì)具有生產(chǎn)性質(zhì)的科研事業(yè)單位企業(yè)化的支持。如能完成軍工集團(tuán)研究院所由事業(yè)單位向企業(yè)單位的改制，將大大釋放資產(chǎn)證券化的潛力。

　　發(fā)動(dòng)機(jī)體系醞釀重大變革

　　目前，太行(渦扇10)發(fā)動(dòng)機(jī)，國內(nèi)現(xiàn)有自主生產(chǎn)的軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)中最優(yōu)秀的一款，其各項(xiàng)性能指標(biāo)雖與國外現(xiàn)有主流戰(zhàn)斗機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)性能已基本接近，但在性能的穩(wěn)定性上仍有差距。同時(shí)，國外如美國已經(jīng)開始裝備第四代機(jī)，并且F-35 STOVL型所用F135發(fā)動(dòng)機(jī)也接近服役。相比之下，發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域差距巨大。

　　研發(fā)機(jī)制制約投入，動(dòng)力系統(tǒng)成制約：我國飛機(jī)研制機(jī)制基本以整機(jī)型號(hào)為核心，配套進(jìn)行研制動(dòng)力系統(tǒng)、機(jī)電系統(tǒng)、光電系統(tǒng)與電子系統(tǒng)等，長期以來造成配套系統(tǒng)研發(fā)投入不足，研發(fā)缺乏獨(dú)立性、完整性與系統(tǒng)性，致使核心配套系統(tǒng)尤其是動(dòng)力系統(tǒng)大大落后于國外獨(dú)立研制機(jī)制下的發(fā)展水平，成為我國整個(gè)戰(zhàn)斗機(jī)更新?lián)Q代、升級(jí)改造與大規(guī)模列裝的關(guān)鍵制約因素。

　　差距的存在亟待著重加大航空發(fā)動(dòng)機(jī)的專項(xiàng)投入。發(fā)動(dòng)機(jī)作為“工業(yè)王冠”應(yīng)用有各種新理論、新材料、新工藝，基本無法簡單復(fù)制，國內(nèi)“逆向仿制”的能力在此也難有發(fā)揮，必須進(jìn)行完全自主性研究與生產(chǎn)，尤其需要投入大量資源進(jìn)行預(yù)研與測試。

　　重構(gòu)動(dòng)力版塊：模仿國外獨(dú)立研制機(jī)制，提升發(fā)動(dòng)機(jī)戰(zhàn)略地位以國家層面組建發(fā)動(dòng)機(jī)公司有其必要性，而發(fā)動(dòng)機(jī)重大科技專項(xiàng)也亟待獲批，方能真正從根本上解決發(fā)動(dòng)機(jī)短板問題。

發(fā)動(dòng)機(jī)板塊-航空動(dòng)力(600893.SS)

　　航空動(dòng)力是中航發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的三十平臺(tái)；主要業(yè)務(wù)包括軍用發(fā)動(dòng)機(jī)研制和修理、發(fā)動(dòng)機(jī)外貿(mào)轉(zhuǎn)包和其他非航業(yè)務(wù)。 軍品業(yè)務(wù)比重超過60%；完成資產(chǎn)注入后的航空動(dòng)力承擔(dān)了我國基本所有軍用飛機(jī)包括殲擊機(jī)、直升機(jī)，教練機(jī)，轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)的生產(chǎn)任務(wù)；

　　公司目前已經(jīng)完成了發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的資產(chǎn)整合，通過增發(fā)收購了貴州黎陽，沈陽黎明和南方動(dòng)力等發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠，基本實(shí)現(xiàn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的整體上市；

　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)十二五期間是軍方發(fā)展的重點(diǎn)，大運(yùn)發(fā)動(dòng)機(jī)，包括商用發(fā)動(dòng)機(jī)都將啟動(dòng)，國家將啟動(dòng)2,000億元的發(fā)動(dòng)機(jī)重大專項(xiàng)投資，目前正在擬定細(xì)則。同時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)組織體系也在醞釀重大變化，無論未來發(fā)動(dòng)機(jī)是單獨(dú)立項(xiàng)或者依靠航空工業(yè)為主體，航空動(dòng)力中長期看都將受益；

　　盈利預(yù)測： (考慮資產(chǎn)注入)13年0.30,14年0.37,15年0.46。公司是目前軍工板塊的龍頭企業(yè)，發(fā)動(dòng)機(jī)也在航空制造處于龍頭地位。

　　機(jī)電板塊-中航機(jī)電(002013.SZ)

　　公司的定位是中航機(jī)電公司航空機(jī)電主業(yè)上市平臺(tái)，目前航空產(chǎn)業(yè)占公司毛利比例高達(dá)77%，已成為公司核心業(yè)務(wù)。

　　飛機(jī)機(jī)載設(shè)備是現(xiàn)代飛機(jī)最有價(jià)值量的部分，機(jī)電和航電是飛機(jī)機(jī)載設(shè)備兩個(gè)主要的組成部分，機(jī)電系統(tǒng)主要包括電力系統(tǒng)，燃油系統(tǒng)、懸掛發(fā)射系統(tǒng)等。中航精機(jī)是機(jī)電板塊的主要上市公司。機(jī)電的需求隨著飛機(jī)需求的增加而增加，預(yù)計(jì)未來今年需求增長將維持15%左右的增速。

　　2013年機(jī)電系統(tǒng)收入達(dá)309億，利潤總額12億，而中航機(jī)電收入僅67億，利潤總額5億。未來公司資產(chǎn)注入具備想象空間。目前，鑒于中航機(jī)電系統(tǒng)旗下眾多分散的企業(yè)尚不具備進(jìn)入上市公司的條件，中航工業(yè)下屬企業(yè)擬將其持有的十八家相關(guān)企業(yè)股權(quán)委托中航機(jī)電管理，2012年收入共計(jì)108億。托管協(xié)議短期內(nèi)將為公司帶來可觀的托管費(fèi)用收入，長期來看將相關(guān)企業(yè)置于上市公司的控制之下將有利于其對(duì)機(jī)電系統(tǒng)生產(chǎn)單位的進(jìn)一步梳理整合，優(yōu)化資源共享、強(qiáng)化系統(tǒng)內(nèi)部合理分工，推進(jìn)企業(yè)階梯式發(fā)展、增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。條件成熟后，優(yōu)質(zhì)的受托管企業(yè)有望注入上市公司平臺(tái)，而未來在改制中的研究所等盈利能力較高的資產(chǎn)也將進(jìn)入上市公司。

　　盈利預(yù)測： 13年0.58,14年0.72,15年0.85，評(píng)級(jí)：買入。 估值在軍工板處于洼地，未來仍然有資產(chǎn)注入預(yù)期 .

　　航電板塊-中航光電(002179.SZ)

　　中航光電是中航航電旗下另一家重要的上市公司，主要產(chǎn)品是連接器，目前軍品比重在50%左右；

　　中航光電在航電板塊的定位是高端電子元器件的制造商。中航光電的連接器軍品市場發(fā)展勢頭較好，和其他兩家軍工電子公司航天電器(航天科工集團(tuán)旗下)和航天電子(航天科技集團(tuán)旗下)相比，在航空領(lǐng)域有絕對(duì)優(yōu)勢，在船舶領(lǐng)域也超越了航天電子的地位。

　　收購沈陽興華和西安富士達(dá)，鞏固在軍民電子連接器總的地位，未來公司還將收購中航旗下的軍工電子元器件資產(chǎn)。

　　中航光電民品連接器發(fā)展迅猛，在通訊基站、高鐵鏈接中有較高的市占率，未來增長空間巨大。今年4G投資和高鐵建設(shè)都將加速，公司民品增速也將超預(yù)期。

　　盈利預(yù)測：13年0.55,14年0.69,15年0.85。在軍工板塊中處于估值的低端，未來內(nèi)生成長性較為確定。

　　航電板塊-中航電子(600372.SS)

　　中航電子是目前是中航航電板塊的核心上市公司，航電在航空工業(yè)中和發(fā)動(dòng)機(jī)擁有同樣重要的地位；

　　航電電子目前已收購了航電板塊下11家公司產(chǎn)品涉及航空照明，飛行控制，大氣數(shù)據(jù)等航空電子各重要子系統(tǒng)?；景撕诫娖煜路茄芯克馁Y產(chǎn)。

　　中航電子產(chǎn)品中軍品比重大約在70%以上，航電產(chǎn)品毛利基本穩(wěn)定在30%以上，在軍品總處于高端，產(chǎn)品應(yīng)用于各主要機(jī)型，盈利能力穩(wěn)定。

　　中航電子未來資產(chǎn)注入的看點(diǎn)在目前正在改制的研究所資產(chǎn)，航電研究所盈利能力較強(qiáng)，5家研究所凈利潤在10億以上。目前已進(jìn)行了公司改制試點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來在軍工研究所改制整體方案出臺(tái)后進(jìn)入上市公司，但目前還沒有具體時(shí)間表。

　　盈利預(yù)測：13年0.35,14年0.40,15年0.46。目前股價(jià)包含了對(duì)未來研究所資產(chǎn)的注入預(yù)期。